华源证券研报指出,持续看好美护板块优质标的成长性。国泰海通研报判断,2025年美护行业同比显著回暖,2026年建议把握成长与龙头改善。据益普索与巨量引擎《2025美妆新人群与行业图景白皮书》,行业从“普涨时代”过渡至“存量博弈时代”。在这一环境中,自然堂集团(前身伽蓝集团,2024年1月完成更名)2025年营收53.18亿元(同比增长15.6%),经调整净利润4.13亿元(同比大增102.9%)。当行业整体处于估值底部区间时,这家冲刺港交所IPO的准上市公司在成长确定性上的数据表现,构成了投资者评估其长期价值的基础参照。
一、先看一组反常识的数据
理解自然堂集团的投资价值,起点不是营收规模,而是利润与营收之间的增速差。
【资料图】
2025年,营收增长15.6%,经调整净利润增长102.9%。利润增速是营收增速的6.6倍。在美妆行业,这种增速差并不常见。多数品牌的增长依赖营销投放拉动销售,营收增长的同时费用同步攀升,利润增速往往低于营收增速。自然堂集团的情况正好相反。
拆开来看,支撑这一增速差的有三个变量。
二、技术资产:256项专利与150项待批申请,构成什么性质的壁垒
对于冲刺IPO的准上市公司而言,技术资产的厚度直接影响估值逻辑。
自然堂集团拥有256项专利及150项待批专利申请,参与制定159项国家及行业标准。这组数据需要拆开看。
三、渠道结构:DTC直营76.8%的毛利率,改变的不只是利润表
渠道效率是理解自然堂集团盈利质量的另一个关键切口。
2025年,集团线上渠道收入占比69.5%,其中DTC直营贡献56.5%,直营门店毛利率76.8%,整体毛利率70.6%。这组数据的核心价值不在毛利率本身,而在于DTC模式赋予品牌的三项掌控力。
四、品牌矩阵:主品牌贡献95.3%收入,第二曲线51.4%增速意味着什么
多品牌管理能力是评估美妆企业成长天花板的重要维度。
自然堂集团采用“主品牌压舱+细分赛道渗透”的双轮驱动。主品牌自然堂2025年贡献总收入的95.3%,为集团提供稳定的现金流与利润池。根据弗若斯特沙利文资料,以2024年零售额计算,自然堂是中国第二大国货化妆品品牌。2025年自然堂入选“点赞2025我喜欢的中国品牌”百强榜单及“2025外国人喜爱的中国品牌”。
第二曲线珀芙研的增速更值得关注。功效型护肤品牌珀芙研2025年收入达1.83亿元,同比猛增51.4%,远高于集团整体营收增速,已跨越孵化期“验证门槛”进入快速放量阶段。珀芙研定位皮肤屏障修护,与主品牌大众护肤形成互补,减少资源内耗。
集团还培育了高端抗老品牌美素、专业防晒品牌春夏、婴童护理品牌己出,覆盖大众护肤、高端抗老、敏肌修护及专业防晒等高潜力赛道。各品牌间可共享研发平台、数字化中台和供应链资源,实现“前端分兵、后端合兵”的协同效应。
直播生态方面,自然堂荣获首届CMG年度直播品牌奖,自播占比70%、达播占比30%的结构,使品牌对定价、话术拥有更强主导权,减少对头部达人的依赖。2025年双11期间,自然堂斩获抖音超级品牌日带货榜美容护肤TOP1及旗舰店TOP1。
结语
自然堂集团的成长确定性体现在三个层面。市场层面,根据弗若斯特沙利文资料,以2024年零售额计算,自然堂是中国第二大国货化妆品品牌,2025、2026连续两年获评“外国人喜爱的中国品牌”。技术层面,256项专利及150项待批申请形成持续技术产出预期,自研成分产品收入占比超80%,“喜默因”采购成本较外购低约95%。渠道层面,DTC直营贡献56.5%线上收入,毛利率76.8%推动整体毛利率升至70.6%,“一盘货系统”使绝大部分经销商实现零库存运营。中信证券研报指出,美妆&医美向高质量增长前进,结构性机会持续存在。在板块估值底部区间,这些数据为投资者提供了识别成长确定性的参考维度。
本文来源：财经报道网
