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来源：国金证券研究
电新首席分析师 姚遥
核心观点：光伏储能：反内卷促Q3亏损收窄，部分环节扭亏，9月新增装机9.7GW环比回升，Q4小幅翘尾可期，阳光电源业绩超预期加温储能，数据中心配储升级量利，持续推荐海外大储龙头。氢能：Bloom Q3扭亏，SOFC成本双位数下降+数据中心潜单，利润率持续提升；绿氢氨醇、燃料电池纳入十五五新增长极。电网：十五五提优能源通道、加快智能/微网建设，特高压、智能化长景气；海兴Q3净利+30%超预期，电网出海+数据中心高增，3Q25板块营收936亿、净利82亿，同比+10%/+15%。
风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。
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