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存货减值拖累 22Q4及23Q1业绩。2022年公司实现营业收入194.01亿元，同比增长105.12%；实现归母净利润9.05 亿元，同比增长45.99%；扣非归母净利润9.01 亿元，同比增长46.66%。2023 年Q1 公司实现营业收入42.22 亿元，同比增长32.54%；实现归母净利润-2.73亿元，同比下滑272.68%；扣非归母净利润-2.74 亿元，同比下滑276.88%。由于石油焦、阳极等价格下跌，公司分别在2022 年及2023年一季度分别计提资产减值损失2.22 和2.91 亿元。
预备阳极龙头，产能持续扩张。公司目前预焙阳极在产产能282 万吨，规划2025 年末签约产能达到500 万吨。目前陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目及山东创新 34 万吨预焙阳极在建设中。公司积极向上游原料端延伸，湖北枝江100 万吨煅烧焦项目和山东创新30 万吨煅后焦项目建成后有助于进一步降本增效。公司阳极多为与电解铝厂合资建设，且布局合理，规模优势及高开工率下生产成本低于行业平均水平。
负极项目建设有序推进，产业协同打造低成本优势。欣源股份收购已完成，4 万吨石墨化项目已建成通电，目前处于试生产过程中。盛源20 万吨负极材料一体化项目（首期 5 万吨）一步 2.5 万吨建设目前已接近完成，770MW 光伏发电项目力争于 2023 年上半年建成。负极业务将于今年释放产量，且全部投产后产能将达到31.5 万吨，打造第二增长点。公司阳极与负极在生产工艺、原材料等多方面有较强的联系和相通之处，且负极分布在电力成本较低的内蒙古和甘肃，产业协同与合理布局打造低成本优势。
投资建议：公司是国内商用预焙阳极龙头，且产能稳步扩张。切入锂电负极领域打造公司第二增长极。同时，石油焦规模化采购，降低预焙阳极及负极材料生产成本，公司未来具备可持续发展能力及高成长性。预计公司在2023-2025 年营业收入分别达到203.71/265.31/367.59 亿元，归母净利润分别为9.86 /14.16/18.55 亿元，EPS 分别为2.14/3.07/4.03。维持公司“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期，石油焦价格大幅下跌。
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